任泽平:战略性看多股市 不要倒在黎明前

摘要: 事件:中国8月官方制造业PMI51.7,预期51.3,前值51.4,连续13个月在荣枯线上方。  点评:

09-01 20:07 首页 阿财学堂



周四(8月31日),截至A股收盘,沪股通净流入11.92亿元,余额118.08亿元,占比90.8%;深股通净流入7.84亿元,余额122.16亿元,占比93.97%。

A股8月王者归来 沪指月涨2.7%创九个月最大涨幅3300,这道横亘在沪指上方1年多的重要关卡,终于被冲破了。如同顶开了窨井盖,晴空万里无云。大海航行靠舵手,指数冲关看券商。上周四A股一度摇摇欲坠,再陷跌势的危机时刻,正是券商拔地而起,让指数转危为安,一鼓作气冲破3300。

这已经是沪指第四次冲关了,好比红军“四渡赤水”之后,多空形势陡然转变,3300由压力线转支撑线,多头成功突破“反围剿”,进击战略已蓄势待发。

宏观经济面更是一派景气。今日统计局公布了8月PMI数据,8月制造业PMI为51.7,平了年内次高值,高于预期值51.3和前值51.4。不过,中国8月官方非制造业PMI 53.4,创15个月来最低,低于前值54.5。这背后,是供给侧改革加速,今年环保风暴推动下的上游周期资源涨价行情下,上下游产业暂时出现的景气度裂变。


事件

中国8月官方制造业PMI51.7,预期51.3,前值51.4,连续13个月在荣枯线上方。

点评

方正任泽平

01

8月PMI为51.7%,比上月上升0.3个百分点,为今年次高水平

生产、新订单、价格等均回升,库存、建筑业订单等回落。自去年以来,为什么看空经济的观点层出不穷,但经济走势却是超预期的韧性强?为什么7月份数据公布后,多翻空的观点增加,但是8月份数据却再度回升?为什么近期在宏观研究员此起彼伏的唱空经济声中,产能持续出清、企业盈利大幅改善、股市走出结构性牛市、人民币汇率走强、长端利率上升?

我们认为,“新周期”,与所有新生事物和机遇的到来一样,必将经历四个阶段:“看不见”、“看不起”、“看不懂”、最后“来不及”。经过六年多市场出清,叠加供给侧改革和环保督查,中国经济正站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是:产能周期的第三个阶段,产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

2010年作者所在的团队研究提出“增速换挡”,2014年作者提出“新5%比旧8%好”,被误解为唱空中国经济。2015年作者判断“经济L型”,预判2016-2018年经济波动筑底,2017年判断“新周期”,被误解为对经济太乐观。经济周期和股市牛熊均是人类参与的社会活动,而人性像山岳一样古老,亘古不变,在绝望中重生,在争议中上涨。我们将始终追求独立客观的研究。在一片争议中,旗帜鲜明坚定对“新周期”的判断,市场和时间是检验观点的唯一标准。

微观世界和经济结构发生了重要变化,M2、金融杠杆、工业生产甚至GDP等数据难以真实反应经济变化,宏观研究员要多做调研,不要闭门造车。上半年实际GDP增长6.9%,1-7月规上工业企业利润同比增长却高达21.2%,产能过剩和企业杠杆显著缓解。

02

生产指数和新订单指数双双回升,表明供求双双向好

8月生产指数为54.1%,比上月上升0.6个百分点,制造业生产增速有所加快。新订单指数为53.1%,比上月上升0.3个百分点,制造业市场需求进一步改善。新出口订单指数50.4%,比上月下降0.5个百分点,但继续在荣枯线上,表明出口延续复苏,但人民币走强可能对出口边际上有压力。欧元区、德国、法国8月PMI初值均高于预期。其中,欧元区制造业PMI初值为58.1,为两个月来最高,高于预期值56.3和前值56.5。德国和法国的8月制造业PMI初值也高于预期,其中法国的还创下了76个月来的新高。

03

大企业维持高景气表明产能出清、行业集中度提升和强者恒强,中小企业边际改善可能受益于出口

分企业规模看,大型企业PMI为52.8%,比上月微降0.1个百分点;中型企业PMI为51.0%,比上月上升1.4个百分点,重回扩张区间;小型企业PMI为49.1%,比上月回升0.2个百分点。

04

原材料购进价格指数创今年新高,企业利润将延续大幅改善

8月原材料购进价格指数65.3%,比上月大幅加快7.4个百分点。出厂价格指数57.4%,比上月大幅加快4.7个百分点。1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润同比增长21.2%,而上半年实际GDP增长6.9%,表明供给侧改革去产能和环保督查取得积极进展,产能过剩状况缓解,新5%比旧8%好。

05

企业合意库存水平仍低

8月原材料库存指数48.3%,比上月下降0.2个百分点。产成品库存指数45.5%,比上月下降0.6个百分点。由于企业对未来经济景气仍然谨慎,合意库存水平仍然偏低。

06

建筑业订单回落,受高温暴雨天气、财政整顿和棚改PSL减少影响

随着进入秋季开工旺季、房地产补库存、租赁房推进,未来有望恢复。8月,中国非制造业商务活动指数为53.4%,比上月回落1.1个百分点,主要是受多地受暴雨台风极端天气、财政整顿和棚改PSL减少等影响,建筑业生产活动有所放缓,但与去年同期基本持平,继续保持在临界点之上。建筑业商务活动指数为58.0%,比上月回落4.5个百分点。其中,土木工程建筑业商务活动指数降至53.1%,降幅明显。建筑业新订单指数为54.5%,比上月回落1.5个百分点。

07

产能出清新周期得益于改革开放30多年建立的强大市场经济消化、吸收和重生能力,得益于供给侧结构性改革和环保督查带来的改革红利释放

新周期的政策含义十分重要:市场已经靠自身力量企稳,经济L型,保持货币政策中性稳健,防止再度通过刺激房地产稳增长;供给侧改革“三去一降一补”和环保标准提高是新常态,大方向是对的,对公共政策的批评不能带有“洁癖”,中国不应该再回到过去粗放式发展道路,新周期意味着未来创新发展、绿色发展、集约式发展的大方向和道路;新周期并不意味着改革任务完成,产能出清新周期仅就部分行业的产能过剩而言完成了阶段性的任务,改革仍任重道远,比如通过减税和打破玻璃门放活新兴产业,房地产长效机制,金融降杠杆,财政整顿,社会保障体系,等等。

产能出清新周期对资本市场的含义是:战略性看多中国经济和股市结构性牛市,不要倒在黎明前。


海通姜超

钢铁去产能效果凸显 

龙头钢企仍有配置价值

今日,海通证券姜超发表观点认为,钢铁去产能效果凸显,龙头钢企仍有配置价值。短期看钢价难有下行趋势,长期看钢价上涨空间不大。

姜超认为,钢铁行业下游需求主要来自基建、地产、机械、汽车、家电等行业以及出口。上半年下游行业表现超预期,叠加去产能力度较大,供需紧平衡下钢价上涨明显,吨钢毛利率创新高。展望后市,进一步去产能难度加大,工作重点更可能放在维护现有成果上,需求方面拉动力趋弱,地产和工业用钢有回落可能,长期看钢价上涨空间不大。不过钢材库存仍在低位,清理地条钢造成的供给缺口需要时间填补,环保督查和冬季采暖限产也会增加供给的紧张度,短期可能干扰钢价下行趋势。

随着落后产能的淘汰,行业格局明显改善,截至今年6月规模以上炼钢企业数量较15年底减少了1580家,以产量测算的行业集中度也有所回升,利好大型龙头。债券净融资持续为负,大中型企业可转为寻求银行借款,小型钢企融资压力或有增加,行业内存在分化。

姜超建议,优选龙头钢企,仍有配置价值。落后产能淘汰、合规产能释放,环保要求抑制了中小钢企产能的释放,使得行业集中度有明显提升,大型龙头既受益于高钢价带来的利润,又受益于市场占有率的扩大,资质有较大改善。尽管钢企发债收紧,但大企业银行借款未紧,部分企业还通过债转股化解债务,相比小型钢企受冲击较小。经营状况稳定,现金流改善,负债结构合理的大型钢铁企业可以作为重点关注对象;对于基本面较弱的钢企,需重点关注企业流动性风险。



本文综合自:海通证券、方正证券策略日报


以上言论仅供参考,

不代表上海阿财观点。

市场有风险,投资需谨慎



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